Финансирование инновационной деятельности Виды инвестиционных потребностей предприятия - pismo.netnado.ru o_O
Главная
Поиск по ключевым словам:
страница 1
Похожие работы
Название работы Кол-во страниц Размер
Управление затратами и финансирование инновационной деятельности 1 183.34kb.
Закон Украины об инновационной деятельности с изменениями от 08. 1 279.63kb.
Организационно-правовые формы предприятия 1 275.14kb.
Проект Концепция создания и развития Северо-Восточного федерального... 1 340.4kb.
Основные виды внутренних источников формирования собственных инвестиционных... 1 121.69kb.
Тема 12. Оборот инвестиционных ресурсов предприятия 1 195.06kb.
Конкурс «Мастерская учителя» 1 358.65kb.
Методические указания к практическим занятиям по дисциплине 2 579.66kb.
Лекция Инновации в рыночной экономике 1 276.8kb.
6 Экономико-финансовый анализ деятельности предприятия Важнейшей... 1 116.88kb.
Решение этой задачи основывается на финансово-экономической оценке... 4 464.33kb.
Кредитовать или кредитование или инвестировать или инвестиции или... 1 40.68kb.
Урок литературы «Война глазами детей» 1 78.68kb.
Финансирование инновационной деятельности Виды инвестиционных потребностей предприятия - страница №1/1

Т9.Финансирование инновационной деятельности

1. Виды инвестиционных потребностей предприятия

Вслед за разработкой инновационного проекта необходимо определить, с помощью какого состава и объема средств (основных и оборотных) можно реализовать эту идею, т. е. что необходимо купить чтобы реализовать проект. Затем необходимо ответить на другой, не менее важный вопрос: где взять; деньги, чтобы приобрести необходимые основные и оборотные средства. Наконец, следует проанализировать, как будут работать потраченные деньги, т. е. какова будет отдача от инвестирования собранной суммы денежных средств в приобретенные основные средства. Важность последнего вопроса наиболее собственна, так как если предприятие смогло собрать некоторую сумму денег, то у него появляется альтернативная возможность инвестирования этих средств, и надо быть твердо уверенным в том, что выбранный инвестиционный проект наиболее эффективен.

Согласно изложенной выше логике, весь инвестиционный анализ должен состоять из трех последовательных блоков:


  • установление инвестиционных потребностей инновационного проекта;

  • выбор и поиск источников финансирования, определение стоимости привлеченного капитала;

  • прогноз финансовой отдачи от инвестиционного проекта в виде денежных потоков и оценка эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления спрогнозированных денежных потоков с исходным объемом инвестиций.

В дальнейшем будем следовать данной схеме. Все инвестиционные потребности предприятия можно разделить на три группы:

  • прямые инвестиции;

  • сопутствующие инвестиции;

  • инвестирование выполнения научно-исследовательских разработок (НИР).

Прямые инвестиции непосредственно необходимы для реализации инвестиционного проекта. К ним относятся инвестиции в основные (материальные и нематериальные активы) и оборотные средства. Инвестиции в основные средства включают:

  • приобретение (или изготовление) нового оборудования, в том числе затраты на его доставку установку и пуск;

  • модернизацию действующего оборудования;

  • строительство и реконструкцию зданий и сооружений;

  • технологические устройства, обеспечивающие работу оборудования;

  • новую технологическую оснастку и модернизацию имеющегося оборудования.
    Инвестиции в оборотные средства предполагают обеспечение:

  • новых и дополнительных запасов основных и вспомогательных материалов;

  • новых и дополнительных запасов готовой продукции;

  • увеличение счетов дебиторов.

Необходимость подобных инвестиций заключается в том, что при увеличении объема производства

товаров, как правило, автоматически должны быть увеличены товарно-материальные запасы сырья комплектующих элементов и готовой продукции. Кроме того, по причине увеличения объема производства и продаж увеличивается дебиторская задолженность предприятия. Все это — активные статьи баланса, и положительное их приращение должно быть финансировано дополнительным источниками.

Инвестиции в нематериальные активы чаще всего связаны с приобретением новой технологии (патента или лицензии) и торговой марки.

Сопутствующими инвестициями являются вложения в объекты, связанные территориально и

функционально с прямым объектом:

• вложения в объекты, непосредственно технологически не связанные с обеспечением нормальной


эксплуатации (подъездные пути, линии электропередачи, канализация и т. п.);

• вложения непроизводственного характера, например инвестиции в охрану окружающей среды социальную инфраструктуру.

Инвестиции в НИР обеспечивают и сопровождают проект. Это, прежде всего, материальные средств; (оборудование, стенды, компьютеры и разнообразные приборы), необходимые для проведения предпроектных исследований, а также оборотные средства, необходимые, например, для обеспечения текущей деятельности научно-исследовательского института или вуза по заказу предприятия.

Общий объем инвестиций — это сумма всех инвестиционных затрат: прямых и сопутствующих инвестиций, инвестиций в НИР. Вся совокупность инвестиционных потребностей оформляется в виде специального плана-графика потока инвестиций.



2. Источники финансирования инвестиций

Принципиально все источники финансовых ресурсов предприятия можно представить в виде следующей последовательности:



  • собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы;

  • заемные финансовые средства;

  • финансовые средства, получаемые от продажи акций;

  • паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц; денежные
    средства, централизуемые объединениями предприятий;

  • средства внебюджетных фондов;

• средства государственного бюджета;

• средства иностранных инвесторов.

Все предоставляемые в распоряжение инвестиционного проекта средства обладают стоимостью, т. е. за использование всех финансовых ресурсов надо платить вне зависимости от источника их получения Плата за использование финансовых ресурсов производится лицу, предоставившему эти средства инвестору — в виде дивидендов для собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора, который предоставил денежные ресурсы на определенное время. В последнем случае предусматривается возврат суммы инвестированных средств.

Учет и анализ платы за пользование финансовыми ресурсами являются одними уголовных при оценке экономической эффективности капитальных вложений.

Отметим две принципиально важные особенности платы за собственные финансовые ресурсы предприятия, накопленные им в процессе своей деятельности, и привлеченные финансовые ресурсы которые вложены в предприятие в виде финансовых инструментов собственности (акций). На первый взгляд может показаться, что если предприятие уже располагает некоторыми финансовыми ресурсами то никому не надо платить за них. Это неправильная точка зрения.

Дело в том, что имея финансовые ресурсы, предприятие всегда располагаете возможностью инвестировать их, например, в какие-либо финансовые инструменты, и тем самым заработать на этом. Поэтому минимальная стоимость этих ресурсов есть "заработок" предприятия от альтернативного способа вложения имеющихся в его распоряжении финансовых ресурсов.

Таким образом, предприятие, решая вложить деньги и собственный инвестиционный проект, предполагает стоимость этого капитала, как минимум, равную стоимости альтернативного вложения денег. Теперь рассмотрим плату собственникам предприятия. Эта плата не ограничивается дивидендами.

Заметим, что прибыль предприятия, оставшаяся в распоряжении собственников (после уплаты вознаграждения кредитному инвестору), распределяется на две части первая выплачивается в виде дивидендов, а вторая реинвестируется в предприятие. На самом деле обе части принадлежат собственникам предприятия. Поэтому при исчислении стоимости собственной капитала необходимо руководствоваться тем, что вся денежная прибыль предприятия (чистый денежный поток), оставшаяся после уплаты кредитору причитающихся ему сумм, есть плата совокупному собственнику за предоставленные инвестиции, а не ограничиваться только дивидендными выплатами акционерам.



Собственные финансовые ресурсы. Прокомментируем особенности мобилизации внутренних активов. В процессе капитального строительства у предприятия могут образовываться специфические источники финансирования, мобилизуемые в процессе подготовки проекта (строительства или реконструкции установки оборудования), которые можно оценить с помощью следующей формулы:

М=А+Н±К

где А — ожидаемое наличие оборотных активов на начало планируемого периода; Н — плановая;

потребность в оборотных активах за период; К— изменение кредиторской задолженности в течение

года.

Финансовый механизм мобилизации состоит в том, что часть оборотных активов предприятия



изымается из основной деятельности (так как эта деятельность может быть замедлена ввиду

капитального строительства) и пускается на финансирование капитального строительства.



Заемные финансовые ресурсы. Долгосрочный банковский кредит, размещение облигаций и ссуды

юридических лиц — традиционные инструменты заемного финансирования.

Сущность лизинга состоит в следующем. Если предприятие не имеет свободных средств на покупку оборудования, оно может обратиться в лизинговую компанию. В соответствии с заключенным договором лизинговая компания полностью оплачивает производителю (или владельцу) стоимости оборудования и сдает его в аренду предприятию-покупателю с правом выкупа (при финансовом лизинге) в конце аренды. Таким образом, предприятие получает долгосрочную ссуду от лизинговой фирмы, которая постепенно погашается в результате отнесения платежей по лизингу на себестоимость продукции. Лизинг позволяет предприятию получить оборудование, начать его эксплуатацию, но отвле/жЛредства от оборота. В рыночной экономике использование лизинга составляет 25-30 % общей суммы заемных средств. Принятие решения по лизингу базируется на соотношении лизинговой платежа с платой за использование долгосрочного кредита, возможностью получения которой располагает предприятие.

Общий объем финансовых ресурсов. Его принято представлять в виде специальной таблицы (табл. 7.2)

соответствующей тяйп

Итоговые значения требуемого объема инвестиций и общего объема финансирования должны совпадав

не только в общем итоге, но и по годам.



Различия между собственными и заемными средствами. Основное различие между собственными и

заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются д(



налогов, т. е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыль

остающейся в распоряжении предприятия.

Это обстоятельство служит источником дополнительной выгоды для предприятия, суть которого объясняется с помощью следующего простого примера.



Пример. Предприятие имеет инвестиционную потребность в $2 000 000 и располагает двумя

альтернативами финансирования: выпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость обеих

альтернатив составляет 20 %. Инвестиционный проект вне зависимости от источника финансирования

приносит доход $8 500 000, себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет $5 600 000

(табл. 7.3).

Из примера видно, что заемные средства привлекать выгодней— экономия составляет $60 000. Данные

эффект носит название эффекта налоговой экономии. В качестве показателя налоговой экономии

выступает ставка налога на прибыль. В самом деле, плата за использование финансовых ресурсов

составляет 10 % от $2 000 000, т. е. $200 000. Если умножить эту сумму на ставку налога на прибыль 30

%, то получим $60 000. Это же значение получено из табл. 7.3 как разница в величине чистой прибыли

предприятия для двух способов финансирования.

Таким образом, кредитное финансирование более выгодно для предприятия, чем финансирование в виде

собственных финансовых средств. В то же время кредитное финансирование для предприятия является

более рисковым, так как проценты за кредит и основную часть долга ему нужно возвращать при любых

условиях, вне зависимости от успеха деятельности предприятия. Ясно, что для инвестора такая форма

вложения денег является менее рисковой, поскольку он в соответствии с законодательством в крайнем

случае может получить свои деньги через суд. Предприятие, стремясь уменьшить свой риск, выпускает

финансовые инструменты собственности (акции). Но как привлечь инвестора вкладывать деньги в эти

инструменты, если долговые обязательства для него менее рискованны? Единственный путь — обещать

инвестору прибыль, обеспечивая его впоследствии более высокой платой за привлечение

принадлежащих ему финансовых ресурсов.

Приведенные выше рассуждения можно представить с помощью следующих матриц, отражающих

соображения риска и прибыльности для двух сторон инвестиционного процесса.

При сопоставлении обеих матриц получим "золотое правило" инвестирования: чем больше риск инвестирования, тем выше] прибыльность.



3. ИСТОЧНИКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ, ДОСТУПНЫЕ ДЛЯ УКРАИНСКих ПРЕДПРИЯТИЙ
В настоящее время украинское предприятие преимущественно может использовать следующие источники долгосрочного финансирования:

• украинские банки;



  • иностранные банки;

  • портфельные инвесторы;

• стратегические инвесторы.

В качестве других, менее распространенных источников долгосрочного финансирования можно рассмотреть:



  • эмиссии акций;

  • эмиссии облигаций;

• эмиссии конвертируемых облигаций;

• лизинг.

Проанализируем особенности каждого из источников. Украинские банки знают местную обстановку

лучше, чем любой другой источник долгосрочного финансирования, они говорят на языке менеджеров

предприятия, знают культуру, понимают историческое и нынешнее положение украинских

предприятий, а также украинскую финансовую отчетность и систему бухгалтерского учета, могу

предложить консультации по снижению издержек финансирования, основываясь на своем опыте.

В то же время украинские банки чрезвычайно отрицательно относятся к риску и будут, скорее всего

требовать существенного обеспечения. Украинская банковская сфера в настоящее время пребывает в

состоянии становления, и многие банки находятся в нестабильном положении.

Большинство иностранных банков весьма избирательны в выборе предприятий, которым они могут

предоставить кредит, и предпочитают кредитовать производственные, коммунальные и

телекоммуникационные предприятия, а также экспортные отрасли. Некоторые украинские предприятия

уже получили финансирование от иностранных банков через свои филиалы, зарегистрированные за

границей, но это очень трудно организовать, а требования законодательства, регулирующего валютное

обращение, очень строги.

Увеличившееся присутствие иностранных банков в Украине сделало более вероятным получение

финансирования из этого источника. Наилучшим вариантом в данном случае являются филиалы банков

получившие лицензию на ведение банковских операций в Украине.

Финансирование за счет заемных средств, получаемое от иностранных банков, возможно на более

длительный период и по более низкой стоимости, чем получаемое от украинских банков. Кроме того

иностранные банки имеют доступ к более крупным, суммам капитала.

Портфельные инвесторы включают в себя инвестиционные фонды и компании (как частные, так и

фонды "помощи"), фонды венчурного капитала, пенсионные, страховые фонды и т. д. Они стремятся

найти сочетание доходов от выплаты дивидендов и повышения стоимости основных средств

(повышения стоимости акций). Они не нуждаются и обычно не стремятся к получению контрольного

пакета акций. Но портфельные инвесторы обычно хотят иметь свое право голоса в отношении того, как

управлять предприятием, а именно в голосовании на собрании акционеров, представительстве в совете

директоров.

Строгие правила Комиссии по ценным бумагам США не; разрешают американским фондам

инвестировать в большинство украинских предприятий. Менее строгие, но аналогичные правила

европейских фондов (как внешние правила, так и внутренние требования фонда) также затрудняют

инвестирование в экономику Украины.

Нехватка капитала приводит многие украинские фонды поиску краткосрочной торговой прибыли на

срок до 6 месяцев и инвестированию только в ликвидные ценные бумаги. Задача же американских

«"европейских портфельных инвесторов состоит в том, чтобы найти средне- и долгосрочные: доходы

связанные с ростом рыночной стоимости. Поэтому: они инвестируют на срок 5 лет и более, к тому же

инвестиции осуществляются в ценные бумаги с различной степенью ликвидности.

Размер и отраслевая принадлежность предприятия являются существенным фактором. Портфельные

инвесторы, стремящиеся получить торговую прибыль, имеют тенденцию инвестировать в акции

крупных предприятий. Крупные иностранные инвестиционные фонды обычно инвестируют в крупные

предприятия, но большинство иностранных инвестиционных фондов в Украине имеют средний размер

и заинтересованы в акциях предприятий средней величины. Последние тенденции инвестиционной

активности в Украине свидетельствуют о том, что портфельные инвесторы все в большей степени

нацелены на отдельные отрасли.

Фонды "помощи" — это инвестиционные институты,] поддерживаемые иностранными

правительствами. Обычно они имеют дело с небольшими инвестициями в размере от $50 тыс. до $.3

млн, т. е. занимаются инвестированием только в малые и средние предприятия. Фонды помощи также

являются хорошим источником финансирования дочернего предприятия (особенно, если это новое

направление деятельности). Они приветствуют неопосредованные заявки на финансирование. Их дверь

всегда открыты, по крайней мере для запроса.

Из мировой практики известно, что фонды помощи имеют большее желание осуществлять инвестиции во времена политической и экономической нестабильности. В связи с тем что они поддерживаются иностранными правительствами, на процесс принятия ими решений оказывают влияние многие политические факторы, которые трудно предсказать и невозможно контролировать. Стратегическими инвесторами могут быть:

компании в той же самой или связанной с ней отрасли промышленности, стремящиеся расширить
существующие направления своей деятельности;


  • компании, работающие в другой отрасли промышленности и стремящиеся лучше использовать свои
    активы;

  • финансово-промышленные группы (ФПГ), которые стремятся развивать стратегические связи.
    Стратегические инвесторы чаще всего оценят выше стоимость акций предприятия, чем портфельньй
    инвестор. Стратегические инвесторы стремятся к долгосрочному сотрудничеству и значительным
    полномочиям при принятии стратегических и оперативных решений (часто — это контрольный пакет
    акций, но как минимум, место в совете директоров) и могут потребовать принятия непопулярных мер
    связанных с реорганизацией, изменением стратегии.

Стратегические инвесторы часто хотят создать каналы сбыта на рынках Украины и ищут прочно занятую долю рынка или конкретные права на долю рынка, производство с низкой себестоимостью источники высококвалифицированной и относительно недорогой рабочей силы, иногда технологию эффект от взаимодействия с деятельностью в других странах, возможность продажи продукции в Украине (если это поставщик), готовый источник сырья и материалов (если это покупатель). Украинские предприятия среднего размера представляют наилучшее направление инвестиционной деятельности для стратегических инвесторов, особенно если сумма инвестиций обеспечивает получение права голоса при принятии основных оперативных решений.

Украинские предприятия стремятся получить инвестицию от стратегического инвестора, так как при этом они рассчитывают получить от инвестора:



  • новую технологию, уникальное оборудование;

  • знание рынка и отрасли;

• доступ к каналам сбыта на иностранных рынках;
• расширение ассортимента продукции;

  • признание рынком торговой марки инвестора, что повысит репутацию предприятия;

  • потенциальную экономию за счет роста масштабов производства (эффект масштаба) при снабжении
    производстве и сбыте;

  • синергизм (эффект производственного взаимодополнения);

• поставки (если инвестор является поставщиком) или готовый рынок (если инвестор является покупателем);

  • обучение и доступ к опытным профессионалам;

  • последующее финансирование.

Наиболее приемлемая форма вложения средств для стратегического инвестора — создание совместной

предприятия. В этом случае инвестора привлекают четкая определенность, отдельное юридическое

лицо, отсутствие обязательств в социальной сфере, возможные налоговые льготы, возможность начать с

малого и лучше узнать отдельное предприятие, прежде чем инвестировать в основное предприятие

возможность осуществлять контроль и назначать новое руководство.

Украинское предприятие также извлекает массу выгод из создания совместного предприятия, так как

оно может усвоить образцы западных методов управления, которые могут быть перенесены на основное

предприятие, а также дать западному партнеру то, чего он хочет (управленческий контроль

контрольный пакет акций), не уступая контроля над основным предприятием.

Обратимся к менее распространенным в настоящее время источникам долгосрочного финансирования

— эмиссии акций и облигаций.

Принципиально украинское предприятие может рассматривать вопрос об эмиссии акций либо на

украинском, либо на зарубежном рынке. Это позволяет ему комбинировать получение средств и

различных источников, приводит к диверсификации состава акционеров при том, что ни один инвестор

не имеет контрольного пакета акций, увеличивает ликвидность продаваемых акций и служит отличной

рекламой для предприятия в случае успеха.

В то же время эмиссия акций предполагает дополнительные издержки, связанные с высокой

стоимостью подготовки и затратами на эмиссию, рекламу и т. д. Кроме того, заранее не известно

сколько денег будет получено, если только акции не раз- мещены предварительно у одного или нескольких покупателей.

Украинские частные лица обычно покупают очень небольшой процент акций, размещаемых публично Большинство акций продаются украинским и иностранным портфельным инвесторам.

Эмиссия на зарубежном рынке дает возможность доступа к источнику капиталов во всем мире, оценки стоимости акций на международных рынках и служит отличной рекламой для предприятия в случае успеха. Вместе с тем она дороже эмиссии на украинском рынке и возможна только для крупных хорошо известных предприятий.

Прямая эмиссия ценных бумаг ввиду законодательных ограничений по ценным бумагам и современной рыночной конъюнктуры не дает украинским предприятиям возможности получать деньги таким путем на большинстве зарубежных рынков. Облигации — это инвестиционные инструменты, которые отличаются от акций тем, что:



  • по ним производится фиксированная выплата процентов;

  • они имеют фиксированный срок действия;

  • установлена выплата основной суммы при погашении;

по облигациям действует преимущественное требование в отношении активов при неисполнения обязательств.

Выпуски облигаций чрезвычайно редки в Украине и очень дороги — требуется выплачивать высокие проценты для того, чтобы покрыть риски инвесторов. Эмиссии корпоративных облигаций, кроме того не способствует действующая система налогообложения.

В то же время в развитых странах с рыночной экономикой облигации — весьма распространенный источник привлечения капитала. В качестве примера приведем особенности выпуска и обращения облигаций в США. Американские предприятия регулярно осуществляют выпуск облигаций достоинством в $1000; эта сумма указывается как "номинальная стоимость" облигации. Облигации могут быть гарантированными, что выражается в-'передаче под залог какого-либо обеспечения, или негарантированными, когда рискованность облигации зависит исключительно от финансового благополучия эмитента. По большинству облигаций выплачивается определенный процентный доход ("ставка купона"), указываемый в процентном отношении от номинальной стоимости; некоторые облигации являются облигациями с нулевым процентным доходом, а по некоторым доход выплачивается по плавающей ставке.

Заявленная процентная ставка по облигации может быть равной или отличаться от доминирующей рыночной процентной ставки по ценным бумагам с аналогичным риском. В случае если заявленная процентная ставка превышает рыночную ставку, облигация будет продаваться с премией выше номинальной стоимости, равной $1000; если ставка ниже рыночной процентной, то облигация будет продаваться со скидкой с номинальной стоимости.



Предприятия, которые хотели бы выпускать облигации, будут пытаться делать это в экономических условиях, характеризующихся относительно низкими процентными ставками.

Конвертируемые облигации позволяют в будущем произвести обмен на другую ценную бумагу — как правило, обыкновенные акции эмитента (обычно 50 или более) по выбору держателя облигации. Таким образом, держатель облигации может конвертировать требование в долю участия, если деятельность предприятия будет признана успешной и конвертация будет выглядеть привлекательной. Облигации могут погашаться поставками товарной продукции, которая пользуется спросом на рынке Возможность конвертации делает облигации более ценными, что позволяет эмитенту платить меньшую процентную ставку (или продавать их с большей премией или меньшей скидкой).